公司2013年实现归属母公司净利润2626亿，同比增长10%，符合预期。主要是生息资产规模的扩张以及手续费净收入的较快增长。公司业绩保持平稳增长，高分红、低估值，维持“强烈推荐-A”投资评级。

13年工商银行归属母公司净利润2626亿元，同比增10%，符合预期。公司13年利息净收入4433亿元，手续费净收入1223亿元，拨备前利润3769亿元，同比分别增6%、15%、10%。拟每股派0.2617元(含税)，股息收益率高达7.4%。

信贷结构积极调整，存款压力有所显现。13年末全行贷款总额达9.9万亿，增幅12.7%，公司主要将信贷资源重点投向先进制造业、现代服务业、文化及战略新兴产业工商银行 余额宝，稳定贷款收益同时降低信贷风险。13年末存款余额为17.6万亿元工商银行 余额宝，增幅7.5%，明显低于贷款增速，主要受互联网金融理财产品分流影响，四季度单季存款余额下降720亿元，14年存款将面临一定的压力。

息差企稳，手续费净收入保持平稳增长。13年末净息差2.57%，较年初小幅回落9BP，与13年6月末持平。公司13年手续费净收入同比增15.3%，主要是银行卡、对公理财、担保及承诺等业务收入实现较快增长。13年手续费净收入占营收比为21.2%，同比提升1.5个百分点。

不良贷款温和上升，核销和拨备计提力度将加大。13年末不良率0.94%，较年初上升9BP；不良贷款余额937亿元，较年初增长191亿元，全年核销不良贷款165亿元，风险资产处置力度加大，未来信用成本将有所上升。公司资本水平充足，13年末资本充足率13.12%，核心资本充足率10.57%，优先股或于年内推出利好风险抵御和业务发展。

维持“强烈推荐-A”：预计公司2014-2015年净利润分别为2851亿、3134亿元，对应EPS分别为0.81元、0.89元。14年PE4.2倍，PB0.8倍，维持“强烈推荐-A”。但需注意资产质量恶化超预期的风险。（招商证券）