说自己的认识和感想。

这个行业历史和现况有些不同，美国和国外的情况也不一样，须要区别和全面看待。其实，一些东西是我自己的想法，不见得都十分正确。我也不是完全雷锋精神或则为了攒rp就写这么长的东西。

我把从产品上先分为debt，和的三大类。但其实经常，后面两类置于一个大的部门里一起做，这一类常常要求好的语文功力，好的能力，虽然认为一些类别的quant也可以归类到这儿。

固定利润类研究的的确仍然地位不高，bonus比列比较固定且不高，我的理解是们提供的是差别化很小的差距，基于物理和model的东西你很难作出比他人差好多的结果下来。和其实也不大注重她们的剖析。自己对这一类了解不多，也没有太多兴趣，所以不多说，里面要是说错了哪些你们拜谢，重点还是说。

这个行业可以说由格雷厄姆的《证券剖析》正式奠定基础，通过对公司的的剖析判定公司的价值，因而给出买卖建议。做的部门通常是研究部，做的人通常称为，英文可以叫剖析师或研究员。

行业内部分工

研究部通常有三类剖析师，宏观剖析师（她们通常被称作某投行或某期货公司的首席经济学家），策略剖析师，和行业剖析师。宏观剖析师顾名思义，做有关地区国家经济趋势，货币新政等的研究，一个反例是现今很热的BRIC金砖五国这个概念，就是由GS宏观组提出。

策略组主要从产业角度判定一个地区或则国家市场的行业或蓝筹股冷热，例如她们会建议超配零售行业，平配电器行业或则建议关注整体上市概念。

宏观和策略组不会直接关注某个公司，人不多，一个地区大约合上去五六个，研究部的大部份由行业剖析师构成，她们通常按行业分工，直接cover公司，对单支股票给出评级和买卖建议。

在行业内，宏观和策略剖析师常常要求很强的背景，她们常常是top的PHD，有一流学院或世界建行，国际货币基金组织的研究经历，国外的要求通常没有这么高，但也不低，无论国外外，宏观策略的首席的剖析师年纪通常在40岁以上，整个部份的head常常也从她们中形成。

在Bank，宏观和策略剖析师能做到MD，但行业剖析师通常只能做到ED。相对来看，行业剖析师就是相对年青的一个群体，国外硬性要求行业剖析师有以上学位，bank通常不要求，而且没有的话，是个劣势。

买买方区别分buyside和sellside两类。Sellside主要包括投行的研究所和第三方独立机构的研究所。buyside包括fund，hedgefund，，fund还有其它的一些机构。功能上的区别直观来说就是sellside是误导他人买卖股票的而buyside是自己买卖股票的。

sellside对盈亏结果并不负责，它们服务于buyside，所以她们要能写，会讲故事，总的来说就是要能误导。buyside主要是二级市场买卖股票，也参与一级市场，直接对自己的资金负责，所以她们的压力更大，指出独立判定，不随大流市场的素养。但两侧都很指出好的逻辑和，尤其是，这是你才能区别于其它一个很重要诱因，也是卖方十分看重的买方的一个诱因，由于和基于其的剖析能带来的价值不大，只有少数人才能得知的才是有价值的。

sellside也有些为自己的负责在二级市场买卖股票的人，通常是，相对于以为投资策略的buyside相比，IB的通常作，，,总体上要短得多。sellside研究所人数比较多，一个行业常常几个一起看，大的研究所一个大的地区能有六七十个，每位还有几个鄙人小姐。所以对行业的研究通常来说比较深入，她们可以称为行业专家。buyside人多些，常常一个人看两三个行业，她们更重于对投资机会的掌握而不是对行业的深入理解。

其实，对行业的深入理解也是一个掌握投资机会的一种途径和极其重要的途径，但是非充分也非必要条件。具体来说，buyside研究队伍的大小取决于公司规模，文化和市场环境，大的公司常常剖析师人也多，但一个区域市场的研究团队，超过20个的极少。

行业的历史和现况

（日本和中国的情况）在印度，从格雷厄姆的《证券剖析》正式奠定行业基础开始，期货剖析成为资本市场一个重要的组成部份。70年开始，因为买方经纪业务的激烈竞争，为了在竞争中获胜，买方开始建设自己的研究部门以提供差异化产品。研究部成为销售交易部门的重要支持，成为赚取佣金的重要力量。

直至互联网泡沫曾经，剖析师一度相当有地位和市场影响力。虽然，地位也是来自市场影响力和收益创造能力。

买方剖析师对于一个投行的意义大概有以下几点：

>>>>最简单直接的—赚佣金

在日本以前一度是，没有好的研究部的支持，经纪业务很难展。中国现今的情况是：机构的佣金部份，即使受股权关系的很大影响，并且研究力量是相当重要一个决定诱因；

>>>>对投行业务的支持

市场对剖析师的一大非议就是剖析师与其服务的投行利益牵扯，从这儿也能看出剖析师对投行的意义，剖析师会给公司投行部门顾客的股票好的评级基本是行业常识。

剖析师的市场影响力对投行业务的支持，促使剖析师才能从投行项目短发到不菲的bonus。日本现今早已不再是这样的情况，但中国的情况依然是这样。

>>>>对投行投资或则asset部份的支持

名星剖析师对市场的确能有相当的市场影响力，起码短期上影响股价20%的变动是很平时的。所以随着名星剖析师的投资建议进行买卖操作，潜在的收益相当可观。其实，在互联网泡沫之前。名星股票剖析师绝对是华尔街的名星，超然的地位，高收入，广泛和人脉关系。

互联网泡沫断裂，此后的安然，世通等风波。促使人们开始反观和责问买方剖析师们在这种过程中的表现，当得出她们是主要的为虎作伥者之一的推论时，剖析师的形象，影响力，收入都大幅度增长。剖析师和投行分bonus虽然成了美好的历史。

同时，出于对买方的不信任，一些卖方开始注重建设自己的研究团队。在中国，期货剖析还是个年青的行业，大概在2002年之前，市场都是坐庄炒作为主流，基于基本面的剖析并不主流。

中国最有影响力的新财富剖析师排行，也是从2004年才开始。所以，买方期货剖析这个行业除了没有经过风波的洗礼，并且是才起步不久，影响力日增，05年之前是股灾，剖析师身家尚不高。06年大股灾开始，剖析师能给机构带来的价值大增，各大机构都给名星剖析师急剧增强收入水平以角逐人才。

不仅薪水和bonus的收入，国外市场有个传统，就是剖析师们几乎没有自己不炒股票的，而名星剖析自己的的，其实相当不俗。还有别的，不合适多说。至于研究部是front还是back，不同的机构有不同的定位，有些归作back，有些公司算作front

剖析师的发展路径前提是假如你已然做到剖析师了，自己独立cover公司证券分析师待遇，独立署名发报告了。在部门做不算。买方剖析师可以仍然做到老，做权威的名星剖析师。

这儿插进去一个对买方剖析师评级的介绍。剖析师的很难量化的审视。通常对她们的评价依据一些有影响力的刊物的排行。国际上最有权威的是简称II，欧洲有AsiaMoney，国外是新财富。刊物向机构投资者领取选票，有机构投资者对剖析师打分，最后按照投资者资产规模加权平均其打分，分行业对剖析师排行。这种排行对买方剖析师相当重要，入选几乎意味着一切--加薪，升职，跳槽到更好的地方，最关键的还是市场影响力。

通常来说，行业排行总靠前的剖析师，都可以叫名星剖析师了。因为投票权把握在卖方手里，卖方也是顾客，所以卖方是否是要更有"地位"一点，是买方剖析师和sales献殷勤献媚的对象。尤其是正式排行的季节，买方剖析师四处，展开拉票的浩荡攻势。

另外一个比较多的路是去卖方，做buyside。可以去fund，hedgefund，PE等等。买方剖析师还可以转行，改做sales，I比较常见。剖析师对行业的深入理解和在多年的研究工作中构建上去的和上市公司以及和投资者的广泛的，对做sales和ibd都是挺好的优势。

还有一个出路就是去实业界，做CFO或其它高管。凭着的是对行业和对资本市场两个方面的深入理解。卖方剖析师出路就窄多了。通常来说，选择做卖方剖析师的时侯，都是为了能将来做投资。Hedgefund,fund,或则其它机构的。（注：剖析师不是成长为fund的惟一途径，另外一个很大的来源是。这个主要看fund采取的）在没有做到可以直接投资分配资金的人的时侯。

卖方剖析师通常都只在卖方的圈子里跳来跳去。也有卖方剖析师又去买方的，并且极少。这个一个方面是由于卖方剖析师平均来说比买方的更有资历些。还有就是当你做惯了被人服务和拍马屁的对象的时侯，是不大习惯再去服务人家，拍他人马屁。所以，买方剖析师是个更安全的起点，未来更多选择。并且卖方剖析师门槛常常更高，假如你的理想是做投资，这么直接去卖方其实是更快捷的路径。

机构比较买方国际上总的来说UBS，ML，GS的研究比较强，buyside的研究不为外界所知，所以其水平无法评判（和研究力量有很大关系，但不全由研究水平决定）。

自己人其实更多，也其实更容易觉得亲切。所以，看中国的情况。Bank中只有GSGH和UBSS有在国外做Ashare的sellside。有些公司说是招，但若果在国外做，肯定不是真正意义上的，。外资机构里比较好的买方研究所有CICC的，中银的，光大的，申万的，国君的，招商的，国信的，中信的。新财富对研究所今年的排行是国君，申万，招商，国信，中金/兴业去年的排行兴业，申万，国君，招商，国信。中金掉出了前五。并且AsiaMoney的排行CICC去年取得了好成绩，第一次排上第一，超过GSGH，UBSS等等。

我的理解是，在这些大股灾中，市场上的机构投资者更看重对新热点的挖掘，对信息的获取而非对基本面的深入掌握和持续严谨跟踪。相对于内资行，CICC研究能从中国的企业那里拿更多一手的资料和信息，更多是一个rumor，所以CICC06年能赢过它们；并且相对于国外其它研究所，CICC研究员功力更好，剖析能力更强，而且挖热点，挖新牛股，拿第一手消息的意愿和能力都不强，CICC的sales对国外机构不够这么注重也是一个诱因，所以其它券商在这类排行上赢过CICC。

出于一个应届结业生职业发展的角度，剖析一下公司选择:GSGH现今对A股的研究做得并不是挺好，UBSS还没完全起步。假如一个应届生去GSGH或则UBSS，是从BA做起，没有应当比较难升到，要升到须要3年。是你才能看几个公司，署名发报告的基础。

看地区的整个行业的，通常都是VP以上。从结业开始，顺利的话要5年。硕士去CICC直接做，现今的年景，加上bonus收入应当比去GSGH做BA稍稍多一点。一年常常就可以直接看些公司。由于CICC人少，不少还往外行跳，所以新人出头的机会多，说不定很快能够看一个行业。

相对而言，个人认为CICC是比GSGH，UBSS更好的选择。兴业整个公司实力强，发展趋势好，收入水平低于其它外资券商。但其研究部以挖人的方式，使其排行一举大幅度提升，而且公司文化仍未融合，对新人的培养机制还没建设好。另外，人员流动性差，由于研究员都是大牌，兴业的薪资在国外仅次于CICC，不会流到别的券商，年纪比较大的研究员常常不本意再去卖方。兴业的大牌研究员英语总体又不是这么好，流动不到外行去。

所以，在研究部这个一个冬瓜一个坑的地方，新人出头很难。国君研究所很强，但有类似流动性差，新人难出头问题，但相对兴业，国君的entrylevel工资低了不少，所以吸引力更显不足。这两个地方，做到独立署名发报告看行业，平均大概要2年以上，现今的情形恐怕更长，运气好除外。

相对而言申万家乐招商平台和光大国君比并不差，人员流动性好些，新人成长和出头机会少些。所以其实是更好的选择。国外的卖方的话研究实力不容易观察。并且业内比较公认的是富国的研究是最好的。总体来看公司，业界比较公认的标准是首先看股东背景，之后看资产规模，再之后看投研团队，再之后看其它一些别的诱因。

于是，农行系的基金因为其强悍的股东背景，不愁衣食，业界普遍看好其发展，事实上建行系基金创立时挖人的能力和以后资产规模扩大的速率也促使它们变得很闪耀璀璨。但建行系也有问题，一股独大和国有建行的薪资体制促使大股东限制下基金公司对投研人员的激励不足，在股灾存在人员流失的可能。

现今三家建行系中，汇添富和交银做得好些，建信投研差点。其它的基金中，目前处于第一阵营的大约包括上海的宝盈，华夏；北京的上投，景顺；北京的北方，易方达；北京的富国，兴业。卖方常常人少，所以不存在一个冬瓜一个坑，他人占着你就难以出头的问题，假如应届去工作，一年后常常可以独立看行业。这种公司中，应届的发展（也就是从结业到成长为基金总监的速率）以景顺为最慢，富国兴业最快。

这样一个发生在交易业务上的重大改革，居然直接促使了研究业务的发展壮大，估计是任何人都没有预测到的。理由很简单：既然小型投资交行必须与中小经纪公司角逐有限的交易业务，这么如何能够彰显小型交行的优势呢？不仅为投资者提供更小的利差(Bid-Ask,orBid-Offer)之外，估计只有研究报告最能彰显一家公司的个性了。

于是，研究部门竟然成为了投资交行销售与交易(Salesand)部门最有力的支持者，假如没有这个部门，许多交易员和销售人员估计根本拉不到任何业务。共同基金、对冲基金和养老基金自己的研究人员是有限的，它们在很大程度上依赖买方研究人员提供最新消息、对收益的预测以及与上市公司领导层接触的机会。

久而久之，卖方和买方的研究部门都发生了明显的质变，一个越来越倾向于决策——也就是最终作出买进或卖出的决定，另一个则越来越倾向于支持——也就是为决策提供一切打算工作。现代期货剖析行业的格局就这样产生了，随后其实有一系列调整，却并未伤筋动骨。

不仅握有资金的卖方剖析师和握有关系的买方剖析师之外，还存在着一种常常被忽略的剖析师，即所谓“第三方研究机构”的剖析师。在2000年之前，这类机构中最知名的有标准普尔(&Poor's)，穆迪(Moody's)和费奇(Fitch)，即所谓“三大评级机构”；据悉，晨星()和也是不可小视的力量，它们的主要任务是对共同基金进行评级。

期货评级听上去是一项十分神圣的工作，实际上却被一系列僵化的模型控制着，评级剖析师根本不像卖方或买方一样具有预测和创造的激情，她们的任务只是保证事情不要变的更糟糕而已。至于基金评级，对于欺瞒中小投资者来说早已够用了，但对真正的大投资者来说，根本无须相信，也不可能相信。结果，所有评级机构的待遇都比较低，难以招募到真正出众的人才，并且被视为一个死气沉沉的行业。

然而，自从2000年网路股泡沫破灭、2001年安然破产和2002年世界通讯破产以后，买方剖析师早已变的声名狼籍。虽然每位机构投资者都晓得，投资建行剖析师与农行家狼狈为奸、互相夸耀已然不是三天三天了，只是没有意料到事情会变的这么糟糕。自此直至2006年，买方研究部门仍然映照在司法调查和行业自律的重拳严打之下，只要简略地看一看SEC的处罚简报就晓得，许多试图操纵剖析师的建行家或则试图从工行家口袋里掏钱的剖析师都得到了应有的惩罚。

在风波爆光以后，卖方忽然焦虑地发觉，她们已然找不到值得信赖的人了。虽然买方研究部门能够恢复元气，谁能保证她们不再骗钱呢？

另外一个不容争议的事实是，明天的买方剖析师的水平比六年前大有增长，缘由很简单：假如一个刚才从商大学结业的年青人在两两年内成为位高权重的剖析师，整天被上市公司老总们灌着白粥，并接受着“为了达到目的可以不择手段”的教育，你就能相信他说的任何一句话吗？

一些真正优秀的剖析师离开了买方，创立了新的第三方研究机构。这种机构不以评级为目的，她们只是雇请于顾客，独立客观地撰写研究报告，之后建议顾客“买进”“持有”或“卖出”。她们的薪资不依赖于农行家的承销收入或交易员的交易佣金，仅仅依赖于自己判定的正确性。个别规模较小的卖方或买方也创立了类似的研究部门，它们的收支完全独立，比如C.和就是其中的巨擘。

作为一家资产管理公司，从第三方研究中攫取的数字相当惊人，在不久的将来，其实它真的将改行成为一家独立研究机构。虽然这么，诚实的第三方研究一直是偏少的，所以卖方内部共享研究成果的例子越来越多。卖方剖析师发觉，她们自己举办派对获得的新信息，甚至可以超过与买方开会获得的信息；一些研究能力极强的基金可以用研究报告换取别的基金在个别业务上的忠诚合作，或则干脆直接付钱。

不过，卖方之间的合作有一个无法逾越的困局，那就是她们的人数实在太少了。一个管理100亿港元股票、债券和货币市场工具的资产配置基金，可能总共只拥有五到十名全职剖析师（基金总监除外），还比不上任何一屋内型投资建行一个行业小组的人数。虽然卖方有足够的人手，与上市公司直接构建联系也不是一件容易的事情（但是这件事情很碍眼）。

如今我们可以看的比较清楚了：卖方、卖方和第三方的研究部门各有各的优点和弱点。卖方的优点是她们把握着绝大部份的资金和最终顾客，但是她们的收益几乎完全依赖于投资决策的优劣，所以她们的剖析师异常慎重，水平常常低于买方；并且，卖方的人数之少使她们不可能独立完成任务，假如她们真的独立完成了任务，成本也是惊人的。

买方的优点在于她们与上市公司常年构建上去的深厚联系，但是她们拥有充足的人手，其研究部门和交易部门在一定程度上可以相互降低价值（与投资建行部的互动早已被法律严禁了）；并且，买方研究部门没有自己的收入来源，既然她们要借助交易部门支付薪水，那就不可能保证独立性。第三方看似具备了完全的独立性，而且其人员素养参差不齐，并且不可证实的是她们的总人数相当少，至今仍不是一支真正可以依赖的力量。

六年或二六年以后的期货研究行业将是哪些样子的？

我想，惟一可以肯定的推论是：现存秩序不可能继续维持下去。以买方剖析师为骨架的期货研究秩序仅仅是1970年代以后华尔街转型的结果，而另一次改革已经于2002年开始。

至于今后第三方机构到底能够成为主流，卖方剖析师能够变的愈发活跃证券分析师待遇，或则说买方剖析师作为一个整体还能够继续存在下去——我只能说，都是一些难解的谜团。假如谁真能预测到确定的未来，这么他一定将成为传奇人物了。