风波概述

上市险企相继发布2024年1月原保额收入数据。人身险：中国财险2,066万元，环比+2.2%；中国平安1,053万元，环比-2.2%；中国太保449万元，环比-14.7%；新华保险299万元，环比-15.0%；中国人保432万元，环比-15.3%。财产险：众安在线24万元，环比+19.9%；中国太保254万元，环比+8.9%；中国人保628万元，环比+2.7%；中国平安324万元，环比+1.1%。

人身险：保额下降承压，预计系银保渠道调整及续保增长趋缓。

2024年1月，各上市险企人身险原保额环比增长从高到低分别为：中国财险（+2.2%）>中国平安（-2.2%）>中国太保（-14.7%）>新华保险（-15.0%）>中国人保（-15.3%），各险企保额环比增长普遍下降。从人保披露的明细数据来看，期交新单保额下降，而趸交和续期保额下降而连累整体业务表现。2024年1月人保人身险长险新单保额环比-23.5%，其中期交新单保额环比+7.3%，趸交保额环比-35.5%；续期保额环比-10.1%。为此我们觉得各险企保额承压主要系银保渠道优化业务结构而趋缓趸交产品的发展，以及过去几年新单增长趋缓造成续期下降承压。

财产险：整体表现稳健，各险企经营策略有所分化。

2024年1月，各上市险企人寿原保额环比增长从高到低分别为：众安在线（+19.9%）>中国太保（+8.9%）>中国人保（+2.7%）>中国平安（+1.1%）。各险企增长有所分化，结合各公司财报披露信息，我们觉得主要系各人寿公司采用差别化的经营策略：众安在线人寿保额实现高下降主要受惠于其通过“保险+科技”不断建立和创新以顾客需求为导向的保险产品矩阵；中国太保实现较快下降预计主要系其积极促进非车险业务扩张因而带动保额收入下降；中国人保和中国平安增长慢于其他同业可能系主动收缩信用保证保险等赢利能力较差的业务。从人保寿险1月细分险种保额数据来看，其信用保证险保额收入环比-33.3%。

投资建议:

我们觉得，2023年负债端持续改善的确定性较高，1）需求侧，农行存款利率调低的背景下储蓄型产品相对市民的储蓄需求仍有吸引力；2）供给侧渠道“报行合一”有望促进腹部险企价值率提高。短期来看，资产端仍是主要驱动力，驱动诱因包括权益市场、债券市场和其他大类资产表现；中常年应重点关注产品结构优化、具备渠道竞争优势、有望受惠于供给侧集中的腹部公司。目前行业内公司市值整体处于高位，建议均衡配置等待行业资产端诱因表现。人寿行业则应重点关注具有α机会的腹部人寿公司。

风险提示

经济复苏不及预期；资本市场波动风险；利率下行风险；产险变革高于预期；自然水灾减缓风险；需求改善不及预期；