一、5年期LPR超预期加息的五大缘由

第一，当前有效需求不足连累经济恢复脚步，物价持续走低造成实际利率走高，有必要通过加息来提振总需求、稳下降、稳就业。2021年四季度至2023年四季度，尽管金融机构人民币按揭加权平均利率上涨了0.93个百分点，且2023年四季度3.83%的平均房贷利率创历史新低，但同期GDP平减指数增长了6.98个百分点，意味着实际利率反而上升6.05个百分点，抑制了市民消费和企业投资的下滑。

第二，当前房地产市场仍较趋缓，有必要通过加息更好支持刚性和改善性住房需求，推动房地产市场平稳健康发展。截止2月19日，30大中城市商品房成交面积累计环比增长32.5%，累计成交面积创近10年来新低。房地产市场不振是当前阻碍经济恢复的最大弱项，且会减缓民企债权风险，必须采取有效举措打破恶性循环。

第三，此前商业建行调低存款利率、央行加息和定向降准，为LPR上调提供了空间。LPR=MLF利率+加点，在MLF利率不变的背景下，LPR上调只能是商业建行调降点差。1月LPR之所以未作调整，便是由于商业建行净息差早已处于历史高位，无法进一步向实体经济优惠。2024年1月25日央行调低支农再按揭、支小再按揭和再贴现利率各0.25个百分点，2月5日加息0.5个百分点落地，释放约1万万元中常年低成本资金，叠加2023年12月以来，六大国有行和中小建行陆续上调存款利率，商业建行负债端成本下降，为资产端利率调低提供了空间。

第四，此前5年期LPR跌幅大于1年期LPR，为这次补降预留了空间。2020年1月至2024年1月，1年期MLF利率和1年期LPR分别增长了75BP和70BP，而5年期LPR仅增长了60BP，或始于“房住不炒”和维护交行净息差的压力。若考虑5年期和1年期LPR累计跌幅相差的这10个BP，这次5年期LPR净涨幅为15BP，并未显著超出之前的范围。

第五，市场利率存在时限价差回升、收益率曲线平坦化的趋势，5年期LPR跟随调整。受经济增速预期回暖影响，2022年以来国债利润率5年期和1年期的价差由50BP左右降至30BP左右，按照“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”和“LPR+国债利润率→存款利率”的利率传导机制，LPR、贷款利率和存款利率均应急剧调整。目前大部分商业建行的5年期和1年期存款利率的波幅已从100BP回升至55BP，而经过这次LPR调整，5年期和1年期LPR的波幅也将由65BP回升至50BP。

二、非对称加息的五大作用

第一，LPR上调释放了稳下降的积极讯号，有助于提振市场信心和预期。中央经济工作大会强调，社会预期疲弱是当前经济所面临的主要困难和挑战之一。信心比黄金更重要，预期具有自我实现的特点，假如积极的稳下降新政才能充分调动微观主体的积极性，将有效推动经济进入正向循环，且节省新政成本和空间。

第二，LPR上调将直接增加新增按揭的融资成本，促使企业投资和市民买房。5年期LPR是企业中常年按揭和市民买房贷款按揭的利率定价参考基准，按揭利率=LPR+加点，LPR上调，新增按揭利率也急剧上调。当前企业投资和市民买房意愿仍较趋缓，贷款利率上涨才能迸发投资和买房的边际需求，活跃经济和房地产市场。

第三，LPR上调将使存量按揭利率在重定价日后获得调低，减少企业和市民的偿付压力。按揭利率重定价日通常为每年的1月1日或按揭领取日，这意味着存量的浮动利率按揭将在1年内相继享受利率调低的利空，企业和市民的月息支付压力减少，现金流改善，有利于降低投资和消费。

第四，1年期LPR不变、5年期LPR上调的非对称加息形式，以及2月加息的时点，有助于保护商业建行净息差，统筹金融支持实体经济与防风险。从市场预期的角度，此次1年期LPR也可以小幅调低，此前央行加息和本次LPR调整也可以提早至今年12月，但之所以没有采取这些方法，很大程度上是为了保护商业建行的净息差，维护金融稳定，确保其能更持续地支持实体经济。

第五，实体经济领域的LPR加息而非金融领域的MLF加息，在推动经济下滑向好的同时，也规避了人民币汇率贬值压力、资金脱实向虚等不利影响。LPR加息主要影响实体经济的个贷规模和融资成本，对金融市场的影响相对间接；而MLF加息会直接影响市场利率和流动性，尤其是在近日美联储升息预期有所降温的背景下，将对人民币汇率产生一定压力。

此为报告精编摘录，报告PDF原文：《宏观研究-【粤开宏观】超预期的非对称加息：缘由、影响与展望-粤开期货[罗志恒,马家进]-20240220【8页】》报告来源：【价值目录】