央行加息的“三个超预期”及市场反应

央行局长潘功胜在1月24日国新办新闻发布会上宣布将于2月5日调降存款准备金率0.5%，预计向市场释放常年流动性1万万元。当前国外商业建行加权平均存款准备金率7.4%，本次调降后国外商业建行加权平均准备金率约为7%。同时，潘局长表示将于1月25日上调支农支小再按揭、再贴现利率0.25%，从2%调低到1.75%，并持续推进社会综合融资成本稳中有降。

1月央行超额平价新作MLF后，市场对于加息加息的预期均有所退坡，本次加息在时点上超出市场预期。同时，因为加息空间有限，之前4次加息幅度均只有25BP，本轮一次性钱荒50BP，在幅度上也超出市场预期。另外，往年加息大多在周日盘后由央行官方发布，本次加息在周中由央行局长在记者会上发布，发布的方法也超预期。

权益市场和外汇市场虽然提早对本轮加息进行了预判。晚上1点30分左右，权益市场V型攀升，北向资金开始流入，建筑装潢、非银金融、房地产、交运、钢铁等强宏观的周期性行业降幅显著，与此同时人民币兑港元汇率也在短期内升值100BP，走出了新政落地才有的阵势。转债市场反应则较为平静，中午1点30分左右，10年期国债利润率开始小幅上行，钱荒新政发布后，市场对于超预期的新政首先给出了足够的敬爱，期市利润率快速下行，此后利润率又快速回补填平缺口。

央行加息的4个目的

第一，提振脆弱的资本市场情绪。开年以来，受偏消极的经济新政预期影响，资本市场情绪反弹，A股快速上涨，深证指数在1月17日跌超2%。后续虽非国家队护盘，但市场情绪一直疲弱，1月22日深证指数跌超2.6%。本次加息力度和发布时机超预期，或为稳定资本市场情绪，提振资本市场信心。历史数据显示加息落地后首日，A股市场暴跌的机率超过六成。

第二，减轻商业建行净息差压力，为宽信用打开空间。中央要求2024年继续推进实体经济融资利率稳中有降，但是当前商业建行净息差压力较大，对资产端融资利率的调降产生了一定程度的阻碍。2023年7月以来，国外货币因数由8.20增长至7.5，致使M2增长下行，流动性和信用扩张遭到一定影响。本轮调降准备金率，预计可为上市商业建行节约月息总额165万元，减轻商业建行净息差压力，为后续的宽信用打开空间。

第三，配合未来财政新政加码。潘局长在新闻发布会上表示，我国政府尤其是中央政府整体债权规模不高，货币新政在保持流动性合理充沛，支持政府转债大规模集中发行，支持项目集中建设方面有充足空间。潘局长提及了“支持政府转债大规模集中发行”，去年专项债提早批启动较慢，节日后可能迎来政府转债发行高峰，本轮加息可能是货币配合财政加码的新政措施之一。

第四，提早平滑节日走款压力以及节后资金回流压力。本轮加息2月5日即将落地，2月9日就是春节。从历史情况来看，央行通常会在节日前投放流动性以应对国庆走款压力。随着联通电子支付的普及，节日走款压力日渐减少，但央行依然会在节前投放以备不时之需。本轮加息落地时点在2月5日，紧靠节日，可能会提早置换一部份央行本来打算在节前投放的流动性。同时2月有4990万元MLF在新年后都会马上到期，本次加息也可以减轻节后资金回流压力，哄抬2月资金面波动，预期后续资金面低迷和分层的情况有望纾解。

央行加息的市场影响

转债市场方面，未来预期短端有下行空间，长端可能继续维持回落，曲线走陡。加息最重要的两个作用或为提振权益市场信心和为政府转债大规模发行做打算，潘局长表示货币新政在保持流动性合理充沛，支持政府转债大规模集中发行，支持项目集中建设方面有充足空间，意味着政府转债大规模发行期间资金面会有保障。资金面的平稳为短端的松动打开空间，而且政府转债的发行和项目的集中建设对长端不甚友好。预期期市利润率短端打开下行空间但长端维持回落。

权益市场方面，钱荒短期提振市场信心，但市场常年趋势受加息影响较小。短期来看市场或继续高位回落，但新年之后，非常是3、4月份，权益市场或将出现一定程度改观。首先，按照地方人代会情况看，去年GDP新政目标保持5%的机率比较大，5%明显低于2022-2023三年复合增长的4.1%，意味着财政必须大规模加码，节日后政府转债集中发行，项目建设批量上马，新政路径或更为清晰，A股市场或将得以提振。其次，3、4月份美联储的下一步走势也将更为明朗，对A股的不利影响也将减少。为此，我们觉得权益市场在3、4月份获得改观的机率较大。