圣诞首期中期借贷便利（MLF）揭晓。据人民建行官网，为维护建行体系流动性合理充沛，2024年1月15日人民建行举办890万元公开市场逆回购操作和9950万元MLF操作，充分满足了金融机构需求。

据悉，在操作利率方面，逆回购操作利率为1.8%，MLF操作利率为2.5%，均与此前保持一致，这也让市场的升息预期落空。有剖析人士强调，人民建行合理降低MLF投放，释放加强稳下降力度，意在引导金融机构加强实体经济薄弱环节与重点领域支持。在一季度个贷和财政双加码后，若高频经济指标读数持续低迷，不排除后续加息可能。

MLF连续13个月超额续做

综合MLF和逆回购操作规模估算，人民建行1月15日共计向市场投放资金10840万元。当天有500万元逆回购到期，另有7790万元1年期MLF于1月16日到期。本次操作向市场净投放中常年流动性2160万元。

1月MLF操作量增价平，2023年以来，人民建行早已连续13个月超额续做MLF。不过，在2023年11月，人民建行MLF操作实现净投放6000万元，此后在12月净投放规模进一步增至8000万元，达到年内新高。相较于早前两个月的加量规模，2024年1月MLF的加量规模有所缩小。

针对人民建行这一操作，中国民生建行首席经济学家温彬从两个方面剖析了诱因。温彬强调，即使在“均衡投放、平滑波动”的新政引导下，2024年1月个贷“开门红”力度或环比减小，但考虑到“早投放早利润”的历史规律，以及2024年元旦效应主要在2月，对1月个贷投放扰动有限，因而1月新增按揭投放内生动力仍强，将对超储产生一定消耗。开年以来，票据利率快速回落上扬，也在一定程度上印证了个贷投放力度不弱。

另一方面，温彬表示，1月为传统收税大月，财政多收少支。15日为增值税、所得税等主要税种申报截至日，然后两个工作日为走款高峰期，税期扰动加强；同时已下达的地方债提早批额度或于1月启动发行，政府存货款或对资金面有一定抽水。考虑到政府转债发行和对冲可能存在时间差，MLF超额新作有助于对冲流动性波动，平滑税期等对资金面的影响。

中信建行金融市场部宏观研究员周茂华则强调，人民建行合理降低MLF投放，释放加强稳下降力度，意在引导金融机构加强实体经济薄弱环节与重点领域支持，有助于提振市场对经济复苏信心。同时，结构工具有助于提高新政施行精准质效，促使个贷均衡投放。

加息短期落空

此前，遭到基本面反弹、通胀趋缓以及货币新政对物价的关注等诱因影响，市场对加息给与较高预期，并普遍预期1月15日的MLF与逆回购新作上将再次打开加息窗口。不过，从操作利率来看，本月升息预期落空。

回首2023年MLF利率表现，人民建行在2023年6月以及8月两次调降MLF中标利率，累计跌幅为25个基点。随后，MLF利率维持在2.5%水平，连续5920个月保持不变。

虽然人民建行在1月未举办加息动作，整体略超市场预期，但也有剖析强调，虽然加息机率较大，但在新政落地之前这并非确定性风波。而假如短期升息预期落空，也并非对市场利好。

“目前新政主要在量而不在价钱。”周茂华强调，近日公布数据整体反映，我国经济延续修补态势，2023年12月金融数据平稳收官，全年新增按揭适度下降，反映目前市场利率整体处于合理区间。另一方面，年初建行积极推进宽信用，政府转债发行及短期资金面扰动诱因较多，市场对流动性需求相对较大。

兴业期货首席经济学家明明同样提及，近日人民建行已通过PSL等结构性工具推动增加成本，利率持稳也有利于保持建行价差稳定。

温彬坦言，当前流动性压力还不算大，钱荒推进落地的必要性不强。考虑到目前经济修补斜率不高，且在个贷平滑投放、政府债发行速率反弹、前期财政资金逐渐筹措使用之下，资金面仍维持平稳均衡。在钱荒空间日渐窄小叠加防资金空转套利考虑之下，钱荒操作恐怕还要靠后一点。“OMO+MLF超额新作”可较好地对冲当前流动性扰动诱因，保持流动性在合理充沛水平。

据悉，温彬觉得，目前市场利率还处于新政利率之上，稳汇率需求还在。近日人民建行工作大会再度提到价钱上要“兼顾内外均衡”，也意味着货币新政仍会在一定程度上考虑汇率及海外诱因的扰动。

一季度加息加息仍有可能

基于MLF利率的锚定作用，本月MLF利率“原地踏步”，也让市场对于将要到来的新一期按揭市场报价利率（LPR）保持不变有了更多预期。

在周茂华看来，本月LPR利率有望保持稳定。主要是本月LPR利率定价锚的MLF利率保持稳定。同时，部份建行净息差压力较大，农行优惠实体经济，促进按揭利率进一步下行可能须要人民建行通过货币新政工具+变革手段进行配合。

就在1月8日，人民建行表示，将加强逆周期和跨周期调节，从总数、结构、价格三方面加码，为经济高质量发展营造良好的货币金融环境。在总数方面，将综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再按揭再贴现、准备金等基础货币投放工具，为社会融资规模和货币个贷合理下降提供有力支撑。同时，避免资金郁积，引导金融机构强化流动性风险管理，维护货币市场平稳运行。

综合人民建行叙述，温彬剖析称，坚持“有立有破”的过程中，总数、结构和价钱型工具将继续协同加码，单反取舍、提升效率。在一季度个贷和财政双加码后，若高频经济指标读数持续低迷，不排除后续加息可能。同时，参考以往频次，预计加息时点大几率落在3—4月。

周茂华同样提及，综合考虑内外宏观经济走势，预计后续加息、降准、结构工具仍在工具箱。从时点看，新政靠前加码，促进经济尽早恢复元气，市场对2024年第一季度人民建行新政靠前加码仍有期盼。

招联首席研究员董希淼则预测，一季度，央行仍可能增加新政利率5—10个基点，增加存款准备金率0.25个百分点，进一步增加建行资金成本，引导LPR非常是5年期以上LPR适度增长，推动增加经营主体融资成本并迸发有效融资需求，为2024年经济实现良好开局和持续下降奠定基础。

广州日报记者廖蒙