当地时间10月9日，美联储公布9月鸽派大会纪要，纪要显示，美联储内部对于德国经济没有出现显著衰退的背景增长息50个基点（bp）仍存在分歧。

在9月美联储利率决议中，美联储公开市场委员会的12名票委中有11人投票支持加息50个基点，但多位与会者强调，增加25个基点将符合新政正常化的渐进路径。

美联储急剧加息并非常态，缩表可能会持续一段时间

美联储大会纪要显示，美联储公开市场委员会觉得，日本通缩前景的上行风险早已减小，而就业的下行风险被觉得有所降低。大多数高官觉得就业的下行风险降低，但部份高官并不觉得劳动力市场状况会出现明显进一步走低的风险。

据悉，与会高官对新政限制性的程度存在分歧，一些高官觉得，因为常年中性利率水平的不确定性，评估新政限制程度显得复杂，因而逐渐降低新政限制是适当的。支持加息50个基点的高官觉得通缩反弹、就业持续弱化的背景下，7月就应当加息，因而9月应当填补本应在7月推行的下摆。一些支持上调50个基点的高官承认她们也可以支持加息25个基点。大会通过的更大幅度的升息不应被视为对经济前景倍感忧虑的讯号，急剧加息并非常态，也不应被视为美联储打算迅速降息的讯号。

美联储公开市场委员会觉得，沟通的重要性在于要明晰传达，委员会的货币新政决定取决于经济的变迁及其对经济前景和风险平衡的影响，因而不预设路线。未来货币新政迈向仍然遵守数据依赖法则，若通缩可以继续下跌，则新政利率将逐渐回到中性水平。虽然委员会增加了联邦基金利率的目标范围，美联储缩表的过程可能会持续一段时间。

市场继续修正对美联储激进加息的预期

纪要公布后，市场继续修正对美联储激进加息的预期。据芝商所“美联储观察”工具显示，美联储到11月加息25个基点的机率已高达86.7%，维持当前利率不变的机率为13.3%。到12月累计加息50个基点的机率为78.1%，累计加息75个基点的机率为10.1%；累计加息100个基点的机率为0%。

结合最新公布的日本经济数据来看，日本经济出现软着陆和通缩逐渐收窄仍是法国经济的宏观主线。据悉，11月美联储鸽派大会前德国大选投票早已结束，预计11月和12月更有可能转向单次25个基点的升息幅度。

日前公布的日本9月非农数据大超预期，9月新增非农就业人数25.4千人，低于8月份修正后的15.9千人，远超市场普遍预期的15千人，同时待业率降至4.1%，为2024年6月以来新低。9月就业报告发布后，市场增加了对后续美联储急剧加息的押注。

汇添富国际研究报告强调，美联储9月份急剧加息的一个主要诱因是避免就业市场过度趋缓，而9月份德国非农数据堪称全面超预期，在这样背景下，11月份美联储继续加息50个基点的必要性早已明显减小。若就业市场继续保持强劲，美联储后续加息也会有显著回升。

财通期货宏观首席剖析师陈兴团队觉得，在11月美联储鸽派大会前，仍有一次非农就业数据发布。考虑到劳动力市场势头强劲，经济或不至于在短期内迅速反弹，美联储加息可能更为慎重。美联储11月更可能加息25个基点。

民生期货宏观经济团队强调，9月日本新增非农就业大超预期，11月加息节奏疲弱至25个基点的机率迅速上升。历史经验来看，加息周期开启后，就业数据仍成为焦点，但会随着加息周期深入，各种资产对就业数据的敏感度会有所增长。同时，在这一过程中，市场的升息预期也将逐渐修正：通常来说，加息周期开始后约3个月，市场对“软着陆”还是“衰退”将出现定论。

当前市场对日本经济软着陆预期逐渐产生共识，可能只差一份就业报告。若10月就业数据再次好于市场预期，市场对软着陆的“共识”或将产生。

市场当前预期的本轮加息周期的幅度将在200个基点以上，实际上这比往年软着陆的升息周期的幅度要激进：1995年、1998年、2019年这两轮软着陆的升息周期，最终加息幅度只有75个基点。考虑当前市场预期处于“既不是软着陆预期、又不是衰退预期”的状态，假如后续经济确实软着陆，当前市场急剧低估未来美联储加息的幅度，这么美债利率将有重新上行的压力，而港股则会有较好的表现。

新京报贝壳财经记者张晓翀编辑陈莉校对杨利