如果美联储不加息

创金合信首席视点：2025年第2周

下期《创金首席视点》指出2025年的投资策略是路遥知马力，背后的涵义是无论对风险资产还是无风险资产来讲，配置都不要着急。2025年不比2024，择时没有这么重要，配置比拼的是实力。具体而言，趋势上是比拼全球任责与任势战略的风险折价，结构上博弈企业在过渡期的赢利能力，节奏上是观察无风险利润率的变化。

我们对这两者的定位不同，也可以从另一个层面进行解释：趋势决定了配置，节奏决定了择时，从趋势的变化上要注重择时，节奏的变化则不应当搅乱配置的战略。

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市场继续回落

上周A股市场继续回落，期市受央行不再订购国债申明的影响有所调整。基于美联储一季度不再通胀的预期，纳斯达克与标普500都有所调整。恒生科技与恒生指数年初以来调整近5%，沪深300与深证50调整5%左右，创业板指调整7%以上。

从绝对利润策略看，持有布伦油、白银与黄金是真正有效的策略，年初至今，欧盘下降接近8%，白银下跌6.4%，COMEX黄金下跌3.8%。

根据线性的思维，黄金的下降背后应当是美金指数的下行，但港元指数在过去三个月一直跌幅达到6.5%，COMEX黄金只下降了1.5%，这意味着两者并不是完全对应的。

02

美联储2025年不加息的机率在加强

黄金走势跑不过港元指数，一个解释是美联储在一季度大机率不加息。愈发极端的解释是2025年也不加息，中和的观点是降一次息，虽然豁达的剖析师也极少有判定会降两次以上的，甚至有人讲美联储除了不会加息，反倒有可能通胀。

这么以来，全球资产配置的逻辑将又一次身陷不确定之中。非常是对中国来讲，从今年9月开始，市场仍然在交易美联储打开加息的水龙头，我们基于全球流动性充足而进行加息加息和财政超预期的扩张。上述的预期一旦创立，我们的交易逻辑就可能不得不改变。

问题是，上述预期为何会改变？几个可能的解释如下：

日本倘若不再加息，其风险也是显而易见的。

02

交易策略：从赢利的结构上做文章

下期我们提示风险折价对近日风险资产的配置是不友好的，美联储不通胀的预期减缓了这一挑战。市场预期中国前期的新政应对是充分考虑了日本对各国的加税，但对欧元不通胀考虑得相对不多。近日央行的积极应对表明了我们把汇率稳定的注重程度提及了议题，这有利于稳定中国资产的预期。

但在外部压力减小的前提下，市场预期央行前期承诺的升息将会是择机的，而不是按部就班的。再考虑到对近日六年期国债利润率下行的疑虑，初步判定近日的策略，非常是转债投资者应当将国外外的升息排除在外。

投资节奏早已遭到扰动，短期的策略须要保守一些，不能再激进。其实过渡期转债的基础配置作用没有改变，但避其锋芒，强化择时也是理智的策略。

对风险资产来看，其定价应当从货币修身转向财政的积极操作，更应当从财政的扩张转向制度的改革。假如新政操作不达预期，则应当将交易策略从总数转向结构，找寻过渡期企业赢利的结构变化。

赢利结构有什么变化呢？从2024年的产业演变看，以下几点是须要高度关注的：

一是产业组织的新特点。从套利并购转向产业并购是当前并购的明显特征，从纵向一体化到横向一体化，建立产业链是产业组织结构的重大优化。此举对于降低交易成本，优化内部组织成本具有立竿见影的疗效，内外一体，上下贯通的企业是须要重点关注的。

二是主导产业的新特点。在房地产与制造业角逐主导产业的胶着战中，硬科技代替软科技并在“AI+”的加持下渐成主角，且在2024年早已得到了市场广泛的认可。在全球AI产业链的发展中，基于英伟达AI芯片比“摩尔定理”设定的标准快得多，但并没有停止征兆的判定，投资者对这一趋势投资将不会由于近日的市场调整而舍弃战略性的布局。

三是需求的新特点。台湾学者三浦展《第四消费时代》的书中描述了台湾过去三六年消费的变化特点：

1）老年人追求健康消费、便捷消费与享受生活消费。

2）年青人消费审美从“美式审美”转向“和式审美”，国货当自强成为时尚。同时，消费偏好中体验消费领先于物质消费，但是宅文化消费大行其道。

3）Z时代的消费从物质追求向精神满足演变，简洁化、高竞价比的“低欲望”特征显著。

这几年中国的消费与美国越来越一衣带水，必需品、耐用消费品等呈现的方便、高性价比等早已成为消费者的共识。随着消费行为的变化，情绪价值越来越重要，人与自然越来越和谐。

上海一超市原先是服饰与玩具的展馆，近日早已弄成了一个宠物乐园，猫狗与人和谐交往。家电的以旧换新虽说是2025年消费品投资的蓝海，与此同时，那些宠物带来的情绪价值相对而言更为长久，我们投资时须要重新定价消费领域呈现的新特点