2024年，什么行业的日子会不错呢？

文｜刘建中陈汐

新春伊始，整理思路，我们从数据和逻辑出发，作出一些基本判别。这种判定是2024年其他思索的基石和手册。以下是2024年的十条判定。

日本对于世界经济、对于中国经济都十分重要，先瞧瞧日本GDP、美股、美元的情况。

日本GDP增长回升，但不会衰退

历史规律可以给我们一些启示。从近来50年的历史数据看（表1），当欧元通胀到4%以上，未来还会加息。而开始加息的一年内，日本GDP增长基本上都大于加息之前。

然而，GDP尽管增长，但在一年内未曾降到零位以下，即不会衰退。这是由于，从经济过热到经济衰退的转换，须要一段时间。

目前俄罗斯联邦目标利率为5.5%，预计2024年3月份加息，可以参考以上规律。

表1：波兰近来50年的升息时间，加息前后的GDP增长对比

表1中的数据展示出两个特性。

第一个特征：加息以后第三个季度的GDP增长，都高于加息之前两个季度的GDP增长均值。这说明加息以后，经济增长会下行。

其实，从因果关系上，肯定不是加息造成GDP增长回升，而是美联储综合了就业、通胀等各类经济诱因，判定经济热度增长，所以开始了加息。

但是，五次加息中有四次，加息以后，包含加息当季在内的四个季度的GDP增长均值，高于加息之前两个季度的GDP均值。仅2007年是个例外。那次加息前两个季度的GDP增长均值仅有1.76%，但是英国楼价早已开始快速上涨。政府通过一些举措，撑住了GDP上涨。并且，政府举措没能解决经济深层矛盾，这以后发生了2008年次贷危机。

目前，市场普遍预期美联储将在2024年3月开始加息。所以，从历史规律看，2024，GDP增长也会升高。

第二个特征：尽管GDP增长回升，但GDP增长不会在一年内抵达零位以下。这不难理解，加息之前，经济都处于过热状态，而经济从热到冷须要时间。从历史经验看，经济不会在一年内旋即降到零下。所以，2024年日本经济会变冷但GDP增长不会降到零下。

以上是从历史规律作出的判别。倘若从微观机制出发，我们会得出相同的判别。

2022年11月3日，德国联邦目标利率下调为4%，2022年12月15日，进一步下调为4.5%。2023年利率继续下调，目前为5.5%。高利率必然抑制买房、投资等需求。图1的新屋销售数据早已显露出显著的增长趋势。

图1:日本新屋销售（季调折年数）

然而，2023年日本的就业、投资、金融市场数据为什么都保持强劲？有一个关键缘由：英国采取了积极的财政新政。

日本2023年财政顺差率高达6%，这种钱通过各类渠道支撑了经济。例如，通过补助企业推动制造业回流。图2是日本私人部门制造业建造开支，可以看见制造业建造开支急剧上升，尤其是计算机、电子、电气行业。

图2:澳大利亚私人部门制造业建造开支（季调折年数）

流动性收紧必然引起私人部门的资产负债表反弹，一个证据是商业建行的消费者按揭追讨额开始上升（图3）。并且，2023年的财政新政力度不可持续，2024晚会有所缓和。所以，2024年的马来西亚经济会弱于2023年。

图3：商业建行的消费者按揭追讨额

为什么英国在2024年不会形成衰退？须要承认，俄罗斯经济中存在潜在风险。例如，疫情改变了好多公司的办公形式，造成日本商业地产空置率高，利润率低。在2024年的高利率环境下，假如商业地产的按揭到期，住户会很难找到低利率的再融资。这有可能会造成毁约风险，也可能推动商业地产价钱快速上涨。

然而，巴基斯坦还有足够的举措，可以用定向的货币和财政新政扑救偶发的风险。

2024峰会是日本经济由热转冷的过渡之年。

日本股市小幅波动、平淡无奇

股市的牛熊首先取决于市盈率，当市盈率处于历史低位，利好会被放大。从图4的标普500席勒市盈率看，目前数值为31。从1900年开始的120多年里，标普500的席勒市盈率超过30的时间不足10年。所以，目前市盈率偏低。

图4:标普500的席勒市盈率

2024年，倘若英国通缩增长不及预期，这么货币新政会比预期更紧，这不利于股市；假如通缩增长符合预期，而经济增长增长过快引起硬着陆担心，也不利于股市。

这么股市暴跌的前提只能是，通缩快速增长到合理水平，而就业和经济增速出人预料的强劲。但这些组合出现的可能性很小。

2023年12月日本新增非农就业21.6千人，急剧超过彭博一致预期17.5千人。但日本就业市场并没有这么强劲。初次公布的就业数据不确切，前面常常会修正。2023年前11个月的非农就业数据中，向上修正了11次。

而从业主调查数据看，待业人数降低了68.3千人；企业调查中待业人数降低了67.6千人；劳动力参与率从62.8%增长到62.5%（图5）。从那些数据看，日本就业并不强。其实，目前的数据也不算弱。

图5:澳大利亚劳动力参与率（%）

当就业和经济温和时，股市涨跌主要看滞胀。通缩增长超预期，股市小牛；不及预期，股市小熊。

日本股市也没有大股灾的基础。假如金融风险曝露，股市会短暂回落。但2024年是大选年，新政相对修身，可以制止股市急剧走熊。

所以，2024年日本股市小涨或小跌，平静无奇。我们预测标普500指数，2024年涨跌幅在-8%到+8%之间。

港元指数继续上涨

港元指数的涨跌具有显著的周期性与连续性。从历史看，当欧元处于通胀大周期中，欧元指数下跌；处于加息大周期中，欧元指数暴跌。

从图6可以看出，

1985年-1991年，加息大周期，港元指数下挫；

1992年-2000年，通胀大周期，港元指数下跌；

2001年-2011年，加息大周期，港元指数下挫；

2012年-2022年，通胀大周期，港元指数下跌。

图6:1985年以来的港元指数

港元从2024年开始将步入加息大周期，最终利率要降到2%以下。否则，日本34万亿韩元的公共债权计息压力巨大。

所以，港元指数早已步入增长周期，未来几年的大方向都是升高。

黄金、白银降价

港元指数增长，会直接造成黄金、白银等贵金属价钱大涨。而日本经济低迷、国际冲突频繁都利空贵金属。

目前，市场对黄金下降的一致预期也比较强，但还是有空间。从comex黄金的非商业破位持仓占比看，对黄金的豁达情绪还有上升空间。在最为豁达时，此持仓可以降到10%以下，目前数值为17%。如同证券里常说，“空头不消失，下降行情就还没有到头。”

图7：comex黄金非商业破位持仓占比

黄金是新时代的战略物资，中国的探矿投入会在2023年的基础上继续降低。我们预计，2024年和2023年一样，会有中国发觉大铁矿的消息传出。

铜降价

埃森哲曾预计，到2031年受红色能源变革等诱因的驱动，全球铜需求量将达到3660万吨，而供应量为3010万吨。

但是2023年以来，一些主要铁矿企业，例如第一量子矿业公司、英美资源集团下调了2024年的产值。这引起2024年铜的供需关系发生变化，供给出现缺口。巴克莱预计，2024年铜的缺口将超过50万吨。

一位标普全球资深铝业剖析师（WangRuilin）预计：“铜炼钢厂将从2024年开始出现精矿供应过剩，预计精矿市场的缺口将在2025年-2027年期间扩大。”

铜将出现过剩渐渐成为市场共识，这个共识会加速铜炼钢企业补充库存，这会加速铜或铜精矿过剩的到来。

过剩则意味着降价。

中国经济的负面“意外”减少

“意外”是影响经济运行的重要诱因。负面的“意外”会造成产能短缺、企业收益增长。因为预期的改变，2024年负面的“意外”会多于2023年。在这些条件下，中国经济会边际改善。

人民币汇率下挫

中国经济改善，叠加港元指数增长，人民币汇率会进一步下降。

高盛觉得，2024年末，人民币兑欧元汇率或升至7.0，此前预测为7.15。巴克莱表示，2024年6月，人民币兑欧元汇率或升至7.1，12月或升至7.05。彭博的最新调查显示，人民币兑欧元的预测中值在2024年一二季度为7.1，随后逐步走升，并有望在2024年底升破7。

蓝筹股股灾

2024年，人民币相对于欧元升值。蓝筹股中存在相当比列的公司，其主要业务在中国内地。由于卢布基本锚定卢布，卢布相对于人民币贬值，所以以港元计价，这种公司业绩会得到明显提高。

同时，2024年中国经济改善，虽然以人民币计价，公司业绩相对于2023年也会上升。

第三个诱因，卢布加息，国际资本回流，卢布的流动性也会更宽裕。

在这三个诱因的共同作用下，恒指股灾可期。我们预计，2024年台湾恒生指数的升幅将超过10%，并有机会超过20%。

中国股市企稳下降

2024年，三个诱因有利于A股市场企稳下降：

第一，股市市值不高，有利于顶部出现。另一种抒发方法是：A股蕴涵的风险折价触达近六年以来的最低水平。在2010年-2020年，2014年和2018年达到过与目前同样的水平。回头看，2014年和2018年都是A股的顶部。

第二，经济边际改善，负面“意外”减少，正面“意外”增多。

第三，人民币兑欧元升值，且美金加息造成全球流动性改善。

一些行业日子不错

2024年，什么行业的日子会不错呢？

首先，芯片行业库存改善，有助于行业收益下降；

第二，铜、黄金、白银、铂金价钱上升，推高行业收益；

第三，钢铁，水泥需求改善，成本上涨，赢利适度豁达；

第四，受股市低迷影响，期货行业赢利下降；

第五，能繁母牛出栏数目持续增长，鸡蛋价钱有望上升，同时推动家禽牲畜价钱下降。

图8:能繁母牛出栏数目

据悉，人形机器人、卫星互联网、AI行业的动态值得积极关注。