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#1.

业绩炸裂，交易拥挤

上周全球资本市场最重要风波就是英伟达财报披露，虽然剖析师预期较高，但英伟达再超预期。数据显示其Q4产值达221亿港元，较Q3下降22%，较今年同期大增265%，调整后每股利润为5.16港元，环比下降486%。

据悉，英伟达公布的业绩指引也强于预期：2025财年第一财季的净利为240亿港元，上下浮动2%，强于剖析师预期的218亿欧元。老黄再度交出完美答卷。

这儿先小赞一下港股，相比我A，人家的信批保密做的真棒，业绩披露前没有探听一点儿风声，公告发布前3天因担心业绩不达预期股价上涨-7.14%，业绩披露后2天又下跌16.81%。

放在我A，股价很可能先提早抢跑下降，之后业绩公告后利空出尽大跌。

自2022年11月30日ChatGPT问世以来，人工智能火遍全球，AI淘金人富没富不晓得，但卖耙子的英伟达赚得盆满钵满，期间股价更是单边强势下降404.33%（Wind，2022年11月30日-2024年2月23日）。

英伟达作为本轮AI风潮的龙头正在与其他6家科技公司创造日本股市的新一轮科技股行情，市场管她们叫TheMagnificent7，即Nvidia、Apple、Microsoft、Google、Amazon、Meta和Tesla，总计估值占港股市场超过25%，它们是港股涨跌的主要驱动力。

作为一家海外对冲基金，你不配点Magnificent7你都不好意思和他人打招呼。巴克莱统计数据如下：

过去2年，TheMagnificent7行情急剧跑赢港股其他蓝筹股，这些结构化行情我大A玩家早已相当熟悉了，我们管这叫抱团行情，没错这个团儿的估值已高达12.5万亿卢布，是台湾、法国和瑞士三国股市估值总和。英伟达无疑是这轮港股科技抱团行情的龙头，公司估值已来到1.97万亿卢布。

所以英伟达的财报就成了近日港股市场的核心焦点，虽然过去股价下跌太快，短期动量已在相对低位区间，业绩好早已不够用了，支撑股价继续下降的动力必须是业绩好到持续超预期才行。

一旦某次财报披露未能达到市场预期，则很有可能带崩TheMagnificent7的一波股价，从而引起港股强势反弹。因而，英伟达的财报表现，在当前市场环境下，其影响力已堪称美联储。

#2.

短期风险加速上升

市值方面，英伟达的市值整体合理偏贵，但还没到特别泡沫阶化阶段。英伟达ForwardPE只有31倍，加入成长预期的PEG指标也都在1以下，对比一下才晓得我A的AI概念股市值是真的虚高。但其实英伟达的股价涨了好多，其它几个相对市值指标，例如P/S、P/B、EV/EBITDA等都早已比较贵了，综合来看，市值只能说合理偏贵，短期股价下跌过快。更值得关注的是这个市值将严重依赖于英伟达未来产值增长，只有持续稳定的高下降能够消化现今的拔市值行情。

但问题是英伟达身处半导体行业，该行业是强周期行业。半导体企业常常由于对未来下游需求的豁达预测，而进行大量投资。但是，一旦未来需求下降，企业将面临产能短缺和成本上升的窘境，因而造成产值和收益增长的下降。

右图的白色曲线挺好的展示了半导体行业收入增长的周期波动，对于英伟达这样须要持续赶超市场预期的公司来说，这些周期性的变化影响巨大，也是当前最大的风险所在。

当前市场选择相信AI的爆发可以飙升需求并抚平英伟达的商业周期，所以继续看多英伟达。市场普遍觉得英伟达的产品是AI普及的硬件刚需，无论AI行业的未来怎样变化，或哪家公司最终胜出，都须要依赖英伟达的硬件技术。为此，英伟达被觉得是AI行业中前景最确定的公司之一。

#3.

还记得2000年的Cisco吗？

这些背景下，不少人其实会回想起1999年的互联网盛景以及思科公司（Cisco）。那时侯，互联网正蓄势待发，打算风靡全球，任何一家炙手可热的.com公司想要发展壮大，都离不开思科提供的交换机和路由器。没错，思科就是那轮互联网淘金浪潮中的耙子公司。

思科在那轮行情的低点发生在2000年3月27日，此前2年累计跌幅高达592.44%。但随即1年股价上涨了-77.21%。究其缘由，一方面是抱团行情的击溃，另一方面是公司的产值增长开始趋缓。

虽然思科在2000年之后的常年业务发展还是很不错的，其产值从2000年的190亿港元下降到了近来的500多亿港元，但2000年后短暂的几年产值增长趋缓却引起了股价历史性巨幅大跌。虽然随后思科产值稳健下降，但其股价除息后仅在2021年才又创出新高。

股价急剧下挫后开始集中博弈产值增长这些边际变量是十分危险的讯号，尤其是好多次增长超预期后不断推升的股价，越往前风险越大，英伟达如今就处于这个逻辑中。

尽管AI市场长坡厚雪，但英伟达能够给出几次超预期真不好说，派对的音乐早晚要停。再好的公司买在股价低位做常年投资，其结局也是注定惨剧。

历史不会简单重复，但总是压着相像的近体诗。

无论是所谓的AI革命、美国经济软着陆、降息周期正式开启等多么利空港股，单就港股科技蓝筹股我们须要回归一个常识：过分拥挤的赛道常年一定没有好的预期回报。

按照BofA的GlobalFundManagerSurvey显示，2024年2月做空港股Magnificent7策略继续成为全球最拥挤交易策略，且还有月度降低趋势。抱团的债迟早要还，全球市场各种资产都一样。

所以如今还在参与英伟达的男子伴须要愈发慎重了，尽管如今的行情趋势可能就会延续，但博弈行情到旁边就是比谁跑的快，届时可千万别拿所谓的价值和故事来骗自己。

你在低位投资了颠覆性科技，结局可能只是颠覆了你的本息。